Futuros de tipos de interés

Contratos de futuros sobre deuda pública

Los futuros sobre bonos del Tesoro se negocian en la Bolsa de Chicago (CBOT), que exige la entrega de bonos del Estado con un vencimiento superior a 15 años que no puedan rescatarse en esos 15 años. Todos los contratos de futuros sobre bonos del Estado que cumplan los requisitos de la bolsa para el activo a entregar están disponibles para su selección para la posición de venta.

Los precios de los futuros de los bonos del Tesoro se comunican de la misma manera que los precios de los bonos del Tesoro. Cada contrato tiene un valor nominal de 100.000 USD. Por tanto, una variación de 1 USD en el precio del contrato de futuros significa una variación de 1.000 USD en el valor del contrato de futuros. La entrega es posible en cualquier momento del mes de entrega.

La fianza más barata disponible

Dado que los bonos se emiten y retiran de forma continua, los futuros no especifican una emisión de bonos concreta para la entrega. Para permitir la máxima flexibilidad, la contraparte puede elegir entre una variedad de bonos con diferentes cupones y vencimientos, siempre que se cumplan las condiciones del contrato. Puesto que la contraparte recibe el precio de liquidación multiplicado por un factor de conversión más los intereses devengados y el coste de comprar un bono es igual al precio del bono cotizado más los intereses devengados, el bono más barato de entregar es el más barato en la siguiente ecuación:

Obligación más barata de entregar = precio cotizado de la obligación - (precio de liquidación × factor de conversión).

Cuando el rendimiento de los bonos es superior al 6%, el factor de conversión favorece a los bonos de cupón bajo y vencimiento largo; cuando el rendimiento es inferior al 6%, son más deseables los bonos de cupón alto y vencimiento corto. Cuando la curva de rendimientos apunta hacia arriba, se prefieren los bonos de vencimiento largo; cuando la curva apunta hacia abajo, son más deseables los bonos de vencimiento corto.

La posición corta tiene una opción llamada "juego comodín". La negociación de contratos de futuros sobre bonos del Tesoro cesará a las 14:00, hora central, pero los propios bonos del Tesoro seguirán negociándose hasta las 16:00. La posición abierta tiene hasta las 20:00 para notificar a la cámara de compensación su intención de entregar. En ese momento, el precio se calcula en función del precio de liquidación de las 14:00 h. Si los precios de los bonos caen después de las 14:00 h del primer día de entrega del mes, la posición corta puede presentar una intención de entrega poco antes de las 16:00 h y comprar así bonos más baratos. Si los precios de los bonos no caen, la posición corta puede mantener su posición abierta y esperar al día siguiente para volver a intentar la estrategia. Como da ventaja a la posición corta, el comodín hace que el precio del contrato de futuros caiga a un nivel inferior al que habría tenido sin la opción.

Factor de conversión

Los contratos CBOT se basan en un bono del Estado que paga un cupón del 6%. Por tanto, el precio de los contratos debe ajustarse mediante un factor de conversión que refleje el tipo de interés de la deuda pública a largo plazo en el momento de la celebración del contrato. El precio que recibe la posición abierta y el precio que paga la posición abierta dependen del factor de conversión.

La cantidad de dinero recibida por la posición abierta y pagada por la posición abierta por cada 100€ de valor nominal entregados es igual a:

Tipo a plazo de los bonos del Estado = precio de liquidación × factor de conversión + intereses devengados.

Así, si el precio de liquidación es 95, el factor de conversión es 1,0245 y los intereses devengados son 3 €, la cantidad pagada por la parte del mercado por los bonos es: 95 × 1,0245 + 4 = 101,33 € por 100 de valor nominal o 101.330 € por contrato.

Factor de conversión CBOT = el precio por euro del principal el primer día del mes de entrega, calculado al 6% anual, compuesto semestralmente - lo que costaría un bono del Estado a 20 años al principio del mes de entrega si rindiera el 6%. El vencimiento del bono y el calendario de pagos de los cupones se redondean a los 3 meses más próximos a efectos de cálculo. Como la mayoría de los bonos del Estado pagan menos del 6%, el factor de conversión suele ser inferior a 1. El factor de conversión para un bono y un mes de entrega determinados es fijo y no se ve afectado por los cambios en el precio del bono o del contrato a plazo.

Determinación del precio del contrato de futuros

Fijar el precio de un contrato de bonos del Estado es difícil porque el momento de la entrega y la elección del bono a entregar son inciertos. Sin embargo, si se conocen estos dos factores, el precio a plazo se basa en la siguiente ecuación:

Precio a plazo = (precio al contado - valor actual del cupón) × tipo de interés sin riesgo × periodo de tenencia en días/360

Futuros sobre bonos del Estado

Los futuros sobre bonos del Estado a 2, 5 y 10 años también son populares en EEUU.

El contrato de futuros sobre T-bill a 10 años tiene un valor nocional de 100.000 € para un hipotético T-bill a 10 años con un tipo de interés del 6%. Cualquier bono del Estado de EEUU con vencimiento entre 6½ y 10 años puede entregarse el primer día del mes de entrega.

Los futuros del Tesoro a 5 años también tienen un valor nominal de 100.000 €. Opciones de entrega: Vencimiento inicial y vencimiento restante igual o inferior a 5 años y 3 meses y vencimiento restante igual o superior a 4 años y 2 meses.

Los futuros del Tesoro a 2 años tienen un valor nocional de 200.000 €. Puede entregarse cualquier valor con un vencimiento residual no superior a 2 años ni inferior a 1 año y 9 meses. El vencimiento inicial no puede superar los 5 años y 3 meses para los futuros a 2 años.

Contratos de futuros sobre tipos de interés a corto plazo

La mayoría de los contratos a corto plazo, como la mayoría de los futuros financieros, tienen como mes de entrega el ciclo trimestral de marzo - marzo, junio, septiembre y diciembre - más los cuatro meses siguientes consecutivos no incluidos en el ciclo trimestral de marzo. Por ejemplo, antes del último día de liquidación de diciembre, hay contratos para diciembre, enero, febrero, marzo, abril y mayo, siendo enero, febrero, abril y mayo los 4 meses no incluidos en el ciclo trimestral de marzo. Para la mayoría de los contratos, se da el precio de los contratos en lugar de los tipos de interés a la par de 100, es decir, el índice de precios. El precio a plazo = 100 menos el tipo de interés:

Precio = 100 - Tipo de interés anual

La mayoría de los contratos de futuros sobre tipos de interés a corto plazo se basan en un periodo de 3 meses o 90 días; sin embargo, el tipo de interés es un tipo anual, por lo que el interés real devengado por un contrato de futuros para un periodo de 90 días sería el 25% del tipo anual.

Hay muchos tipos de futuros sobre tipos de interés a corto plazo, como las letras del Tesoro, la libra esterlina, los fondos federales, el Euribor (un contrato LIBOR a 3 meses para el euro), el Euroswiss, el eurodolar y el Euroyen; aquí veremos solo algunos.

El vendedor del contrato de futuros puede elegir qué bonos entregar para que al menos algunos de ellos estén disponibles en el mes de entrega. El factor de conversión se calcula del siguiente modo:

Factor de conversión = valor del bono/100 = valor actual de los flujos de caja del bono/100.

Futuros de deuda pública

Los futuros de letras del Tesoro fueron los primeros contratos de tipos de interés a corto plazo negociados en el mercado monetario internacional; otros contratos de deuda a corto plazo siguen el modelo de los futuros de letras del Tesoro, que tienen un valor nominal de 1 millón de euros y se basan en letras del Tesoro a 3 meses.

El precio de los futuros de los T-bills se calcula de forma diferente al de los T-bills: el tipo de interés anual de los futuros se resta de 100, que es el tipo de interés de los T-bills. Así, un precio de futuros de 98 significa que los T-bills se negocian en el mercado de futuros a un tipo de interés del 2%.

Precio de los futuros pagado a la entrega = 1 millón USD × [1 - tipo de interés × (días hasta el vencimiento/360)].

Un cambio de 1 punto básico equivale a un cambio de precio de 25 € para un contrato de letras del Tesoro a 90 días.

Los futuros sobre T-bill son más sencillos que los futuros sobre T-bond o T-note: solo hay una emisión entregable, el T-bill a tres meses; no tiene que tener un vencimiento inicial de 3 meses. No hay factores de conversión ni apuestas. El intervalo de la fecha de entrega debe estar dentro de un plazo de 3 días.

Contratos de futuros sobre el eurodolar

Los certificados de depósito (CD) eurodolar son CD denominados en dólares estadounidenses con un valor nominal de 1 millón de euros emitidos en Londres por bancos estadounidenses, canadienses, europeos y japoneses que pagan un tipo de interés fijo basado en el LIBOR en euros. A diferencia de los futuros de deuda pública, los futuros euro-euro se liquidan en efectivo. Los contratos se basan en el CD eurodolar a 3 meses negociado en el IMM de la Bolsa Mercantil de Chicago y en la Bolsa Internacional de Futuros Financieros de Londres (LIFFE), que actualmente es la NYSE Liffe. El tipo subyacente es el tipo LIBOR al contado en USD, que se fija el segundo día hábil anterior al tercer miércoles del mes del contrato. Los futuros sobre el euro-euro son los contratos de futuros sobre tipos de interés a corto plazo más activos. Los contratos trimestrales están disponibles hasta 10 años en el futuro.

Los precios de los contratos se basan en un precio basado en un índice igual a 100 menos el LIBOR anual de los futuros. Así, un valor de 98 significa que el LIBOR a 3 meses en euros está anualizado en un 2%. La desviación mínima del precio o tick es del 0,005% (= 0,00005) o ½ punto básico si se utiliza el contrato de recuento de 30/360 días:

Valor del cupón = 1 millón de € × 0,00005 × 90/360 = 12,50 €.

A menudo se compra o se vende una serie de futuros del eurodolar como banda para cubrir el riesgo de tipos de interés de forma más eficaz. Una tira de futuros sobre eurodolar es una serie de contratos de futuros que vencen en sucesivos meses aplazados, con una inversión inicial en efectivo para los 3 primeros meses, denominada talón o talón comercial de la tira.

Los futuros sobre el euro también pueden utilizarse para beneficiarse de los cambios en la curva de rendimiento: Si se espera que la curva se incline, compra la curva comprando futuros del euro a corto plazo y vendiendo futuros del euro a largo plazo; si se espera que la curva de rendimiento se aplane o invierta, vende la curva vendiendo futuros a corto plazo y comprando futuros a largo plazo.

Futuros de Fondos Federales

El contrato de futuros sobre fondos federales a 30 días se basa en el tipo medio de los fondos federales a un día del mes de entrega. Cada contrato tiene un valor teórico de 5 millones de euros, que va desde el mes en curso hasta 24 meses en el futuro. Estos contratos se liquidan en efectivo el último día hábil del mes. Al igual que con las letras del Tesoro, los precios se cotizan a 100 menos el tipo a un día del mes de entrega. El precio de estos contratos también se basa en el tipo diario de los fondos federales comunicado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Beneficios o cobertura con contratos de futuros sobre tipos de interés

Los contratos de futuros sobre tipos de interés pueden utilizarse para obtener beneficios o para cubrir riesgos. Se pueden obtener beneficios mediante la negociación direccional vendiendo en corto cuando se espera que los tipos de interés suban o vendiendo en corto cuando se espera que los tipos de interés bajen. También se pueden obtener beneficios mediante el arbitraje cuando el precio del activo subyacente difiere del precio de los contratos de futuros. La negociación diaria de diferenciales puede ser rentable cuando los tipos de interés de determinados vencimientos difieren de los diferenciales históricos. Por ejemplo, si el diferencial entre un bono del Tesoro a 30 años y un bono del Tesoro a 2 años es mayor de lo habitual, es posible obtener beneficios vendiendo el contrato sobrevalorado y vendiendo el contrato infravalorado.

Los futuros sobre tipos de interés también se utilizan a menudo para cubrir el riesgo, principalmente modificando la duración de las carteras de renta fija, que es una forma importante de gestionar el riesgo de precios y la reinversión. Añadir futuros sobre tipos de interés a corto plazo a una cartera de renta fija acorta la duración, reduciendo los descensos de precios debidos a la subida de los tipos de interés; las posiciones a largo plazo alargan la duración de la cartera, de modo que los descensos de los tipos de interés dan lugar a mayores ganancias de precios.

Los préstamos sintéticos con tipos de interés fijos o variables también pueden crearse con futuros de tipos de interés. Por ejemplo, una empresa puede pedir a un banco un préstamo a tipo fijo durante un determinado periodo de tiempo, pero puede resultar más económico crear un préstamo sintético a tipo fijo pidiendo al banco un préstamo a tipo variable, que tiene un tipo de interés más bajo, y tomando una posición corta en los futuros sobre tipos de interés. Si suben los tipos de interés, el banco aumentará el tipo variable, pero aumentará el valor de la posición corta en los futuros, que, si se calcula correctamente, compensará el aumento del tipo de interés que cobra el banco. Del mismo modo, es posible crear un préstamo sintético a tipo variable con un préstamo a tipo fijo y tomando una posición corta en futuros sobre tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, la posición larga pierde valor, pero esto se compensa con un aumento de los ingresos por intereses del préstamo; cuando los tipos de interés bajan, el valor de la posición larga sube, compensando la bajada de los tipos de interés del préstamo a tipo variable, de modo que el tipo de interés permanece constante.